Centrale banken worden serieus

11/05/2022

Na de eerste renteverhoging van 50 basispunten door de Fed in meer dan 20 jaar (en er zullen er nog meer volgen) en de aankondiging van kwantitatieve verkrapping vanaf juni, lijdt het geen twijfel dat de Fed serieus bezig is de inflatie in bedwang te houden. De inflatiegegevens in april zetten het patroon van het afgelopen jaar voort en overtroffen doorgaans de verwachtingen, waarbij de prijsstijgingen een bredere basis kregen en in de VS en Europa steeds sneller werden tot een hoogte van meerdere decennia. Een sterke vraag, tekorten in de toeleveringsketen en oorlog in Oekraïne hebben er samen voor gezorgd dat de producenten prijsinflatie (PPI) in de VS in het jaar tot maart met 11,2% is gestegen. De cijfers zijn zelfs nog dramatischer in Europa, met een stijging van de Duitse PPI met 30,9%, het hoogste cijfer sinds de Tweede Wereldoorlog en deze prijsdruk werkt door naar de consumenten.

Beide centrale banken bevinden zich nu op een veel agressiever pad van verkrapping dan enkele maanden geleden werd verwacht. De Europese Centrale Bank (ECB) kondigde in juli het einde aan van haar enorme programma voor de aankoop van activa, kort daarna gevolgd door haar eersteklas stijging. De markt verwacht nu dat de beleidsrente van de ECB, momenteel -0,5%, tegen het vierde kwartaal van 2022 positief zal zijn, hoewel de mate waarin de ECB kan verkrappen wordt beperkt door de veel grotere blootstelling van Europa aan de domino-effecten van de oorlog in Oekraïne.

Het is echter de VS die centraal staat in deze monetaire cyclus. Van de Fed wordt nu verwacht dat ze de Fed Funds-rente dicht bij of boven de rente zal brengen die ze tegen het einde van het jaar als neutraal schat, aangezien deze noch expansief noch krimpend is. Dit zou een tarief van bijna 3% impliceren.

Het resultaat was een van de slechtste prestatieperiodes voor Amerikaanse Treasuries in de geschiedenis, -3,2% in april en -8,2% dit jaar al. Obligatiemarkten over de hele wereld hebben de VS gevolgd met grote dalingen, met als enige opmerkelijke uitzondering Japan, waar de inflatie opmerkelijk gematigd is gebleven en de Bank of Japan heeft haar beleid van beheersing van de rentecurve herbevestigd en zich ertoe verbonden om onbeperkte bedragen van 10-jarige staatsobligaties om het rendement te beperken tot 0,25%.

Het is onvermijdelijk dat de valuta de druk heeft opgevangen, met een daling van de yen met 6,2% in april en 11,3% dit jaar al ten opzichte van een oplevende US-dollar. Alle belangrijke valuta's zijn dit jaar aanzienlijk gedaald en de handelsgewogen USD-index is met 7,6% gestegen, inclusief een stijging van 4,7% in april, waarmee hij het hoogste punt in 20 jaar bereikte. Met de veel agressievere monetaire verkrapping van de Fed dan andere centrale banken en snel stijgende renteverschillen ten gunste van de dollar, kunnen verdere stijgingen niet worden uitgesloten, wat in feite leidt tot een aanzienlijke verkrapping van de financiële voorwaarden wereldwijd door de status van de dollar als 's werelds reservevaluta en het wijdverbreide gebruik van leningen in dollars, vooral in ontwikkelingslanden.

We hebben ongetwijfeld te maken met een veel uitdagendere omgeving, maar, belangrijker nog, er zijn geen significante systeemrisico's als gevolg van de verslechtering van de vooruitzichten en in tegenstelling tot de wereldwijde financiële crisis verkeren banken in een sterke financiële vorm en zijn ze goed geplaatst om het hoofd te bieden aan de moeilijke periode die we ingaan. 

De economie gaat uit van een sterke positie, met een zeer robuuste banenmarkt en het vermogen van huishoudens en bedrijfsbalansen in goede vorm.

De komende maanden zullen waarschijnlijk volatiel en onzeker zijn op de markten, maar naarmate we door de tweede helft van het jaar gaan, zal de inflatie waarschijnlijk zijn hoogtepunt hebben bereikt, is de verkrapping van de Fed in volle gang en zijn de risico's van oorlog afgenomen. De aandelenmarkten zijn al, in sommige gevallen materieel, gecorrigeerd van piekniveaus en bieden enkele waarderingsmogelijkheden op langere termijn. Met zorgvuldige diversificatie, nu belangrijker dan ooit, geloven we dat het belangrijk is om de kortetermijnvolatiliteit weg te werken en belegd te blijven voor de kansen op langere termijn die nu opduiken.

Mocht u vragen hebben over internationale pensioenen, sparen, verzekeringen of vermogensopbouw en -beheer of wilt u uw bestaande beleggingsportefeuille gratis laten screenen (op die manier krijgt u een tweede opinie over de assets die u bij een andere bank en/of financiële raadgever aanhoudt), neem dan vrijblijvend contact met ons - info@expat.biz - om de mogelijkheden door te nemen.